光伏板塊總算松了一口氣，迎來了久違的反彈上漲，同花順光伏概念指數(shù)甚至再創(chuàng)新高。

主要就是因為近日出來個確定性的利好，“美國國際貿(mào)易法院正式宣布雙面太陽能光伏組件的稅率從18%降低為15% �！�

消息出來以后，基本上打消了市場的顧慮和擔憂，同時降低稅率后 ，國內(nèi)組件性價比優(yōu)勢進一步凸顯，有利于搶占國際市場。

先前市場擔憂因為隆基股份的部分組件被歐美扣留，覺得隆基是下一個華為，從而影響了整個光伏板塊的市場情緒，導致光伏板塊出現(xiàn)調(diào)整。

在光伏行業(yè)高景氣度持續(xù)提升下，A股市場上也催生了一批牛股，同時光伏行業(yè)正在成為百億級投資或簽約項目的主戰(zhàn)場。

11月17日晚間，晶澳科技公告稱，公司再拋出百億級超級大項目，擬于遼寧省朝陽市投資建設“晶澳朝陽綜合新能源產(chǎn)業(yè)基地”。

值得注意的是，這個項目并非晶澳科技今年首個百億級別的項目。早在今年1月和3月，公司已經(jīng)分別公告稱，將在揚州市和啟東市投建光伏電池和組件項目，投資總額分別為100億元、102億元。

趁著大風口加緊擴產(chǎn)能搶占市場份額，是多數(shù)公司的必經(jīng)之路，但當整個行業(yè)都一起開足馬力瘋狂擴產(chǎn)的時候，往往也會醞釀一些風險。

對于晶澳科技來說，同樣如此。

2019年12月12日晚間天業(yè)通聯(lián)發(fā)布“關于變更公司名稱及證券簡稱、注冊資本、經(jīng)營范圍暨完成工商變更登記的公告”，至此，晶澳科技借殼上市完美結局，正式登陸A股。

至此之后，晶澳的發(fā)展和動態(tài)為更多的人所關注，而此時晶澳無疑“入局”——上市在“匹配”實力的時候，有時候在很多人眼里，其也是身份的象征。既然是有“身份”的“人”，自然就要做有身份的事——擴產(chǎn)。

似乎不擴產(chǎn)的企業(yè)，都不足以說明自己的企業(yè)實力。有人說2019年是中國光伏行業(yè)擴產(chǎn)較為“瘋狂”的一年，而近年此種勢頭將延續(xù)。縱觀2019年的擴產(chǎn)趨勢，大家會發(fā)現(xiàn)行業(yè)龍頭企業(yè)似乎都在不停擴產(chǎn)。僅以隆基、晶科、愛旭等為例，2019年的“瘋狂”程度便可見一斑。

去年一年，國內(nèi)有13家光伏行業(yè)上市公司公布了超過40個擴產(chǎn)項目，總投資金額達到2364億元，涵蓋硅片、電池片、組件等多個環(huán)節(jié)。僅僅2020年第四季度就創(chuàng)下史上最大擴產(chǎn)記錄。組件擴產(chǎn)方面，截止2020年底，各組件企業(yè)擴產(chǎn)投資總額超過1075億。其中晶科投資350億，隆基投資287.85億，東方日升286億，通威投資235億，晶澳投資123.3億，五家投資合計1282.15億。一年擴張的產(chǎn)能就超越全球需求。

此種競爭的結果便是光伏行業(yè)“寡頭”趨勢越發(fā)明顯，強者更強，而弱者似乎更弱，生存空間被進一步壓縮。進而形成一種“怪象”——你不擴產(chǎn)但別人擴產(chǎn)，那你的市場蛋糕就要被搶走，甚至因為不能產(chǎn)生規(guī)模效應沒有議價權，后面掉隊就越快；但如果大家都大量擴產(chǎn)最后的結果很可能是產(chǎn)能過剩，到時候爭取不到足夠的訂單也會陷入被動。

當然，隨著技術的進步和規(guī)模的擴大，光伏發(fā)電成本在不斷下降，已經(jīng)能實現(xiàn)平價上網(wǎng)，不靠補貼就能盈利，尤其在“兩碳目標”的長期政策引導下，清潔能源這個市場的空間不斷被打開，短期看來，光伏產(chǎn)業(yè)還未到存量競爭的時刻。

所以，晶澳擴產(chǎn)其實也是不可厚非的必然。

公司營業(yè)收入穩(wěn)定增加，健康的現(xiàn)金流對擴產(chǎn)給予了有力支撐。據(jù)公告顯示，晶澳科技前三季度的營業(yè)收入及凈利潤分別為260.97億元、13.12億元，分別較上年同期增長56.32%、1.62%，盈利能力有所上升。

從毛利率的角度看，晶澳科技的毛利率從2018年開始逐年上升2020年三季報綜合毛利率為22.45%。主要得益于國內(nèi)以及全球的新增裝機量增加，光伏產(chǎn)品的毛利率和凈利潤率有所回升。

凈資產(chǎn)收益率ROE從2017年的7.36%上升到2019年的20.00%，受行業(yè)發(fā)展的影響效果顯著。凈利潤率的增加主要跟成本端成本下降、需求端對光伏產(chǎn)品的需求增加有關，同時凈利潤率提升導致ROE的提升。

我們來看一下自由現(xiàn)金流，這是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的，在滿足再投資需求后剩余的可自由支配的現(xiàn)金流。從近幾年經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看都是上百億的現(xiàn)金流做支撐。

當然還一個撇不開的原因就是光伏行業(yè)景氣度持續(xù)向上，這也是晶澳科技的底氣所在。

光伏發(fā)電作為清潔能源的主要形式之一，以成本低廉、環(huán)境壓力小、持續(xù)發(fā)展?jié)摿Υ�、裝機區(qū)域靈活的優(yōu)勢，成為各類可再生能源中最具潛力的發(fā)電技術。

從需求側來看，在碳達峰目標的約束下，“十四五”時期的光伏發(fā)電需求將遠高于“十三五”；從供給側來看，“十四五”期間光伏發(fā)展要通過技術進步促進產(chǎn)業(yè)升級和成本持續(xù)下降。

未來在儲能、智能電網(wǎng)、智能控制、分布式光伏發(fā)電等方面都大有可為。

但是另一方面，公司在大部推進的時候，也有一些風險值得注意。

公司的業(yè)績數(shù)據(jù)方面，雖然前三季度營業(yè)收入還不錯，但是就三季度單季度的情況來看，公司的營業(yè)收入及凈利潤分別為99.05億元、5.99億元，分別較上年同期增長70.46%、1.44%。而且銷售毛利率，2020年前三季度為22.45%，而2021年前三季度則為13.98%，出現(xiàn)了一定的下滑。

盡管公司營收體量隨著高景氣度大幅度增長，但是公司凈利潤的增長幅度遠不及營業(yè)收入的增長幅度，那么在這情況下，持續(xù)維持高估值就會形成壓力。

要知道作為行業(yè)內(nèi)的龍頭，隆基股份市值4800億元，估值50倍不到，而晶澳科技市值1500億元，估值已經(jīng)97倍了，已超出同行不少。

另外，公司2021年三個季度存貨高達248億元，同比去年增加1倍，雖然目前庫存去化問題不用擔心，但這個庫存的增速還是需要警惕潛在的滯銷風險。

截至2021年1月31日，公司為合并報表范圍內(nèi)下屬公司、下屬公司之間累計提供擔保余額為人民幣206.25億元，占公司2019年度經(jīng)審計凈資產(chǎn)的258.15%。

而2020年公司財務費用高達6.91億元，占當期凈利潤比例的45.85%，相較去年同期5.69億元，上升了21%。巨額的有息負債帶給晶澳科技大量的財務費用，吞噬了利潤。

大額負債疊加巨額投資，晶澳科技的資金壓力可想而知，從短期償債能力來看，晶澳科技存在一定的償債壓力。

盡管產(chǎn)能擴大，可以擴大公司組件生產(chǎn)能力，提升其垂直一體化產(chǎn)能優(yōu)勢，對于業(yè)務來說肯定是利好消息。但在公司本身毛利較薄、業(yè)績增速放緩以及不斷增大的債務壓力下，這種相對激進的布局策略，一定程度上，可以說是有賭的成分。

只是鑒于賭在光伏行業(yè)這個黃金賽道上，相對來說贏面從一開始就大了一點。

但再黃金的賽道，也不免有車速太快剎不住的情況，晶澳科技接下來能否借助這一次時代性機會快速做大做強，還需要看公司管理層繼續(xù)能否認真把握好這個方向盤。

行百里路者半九十，不到后面沒人知道答案，就看接下來晶澳2021年年報的答卷了。